股票单向杠杆 供应压力不及预期 PP空头配置属性未能发酵
弘业期货农产品分析师陈春雷认为，近期玉米期价连续快速回落的原因主要在于两个方面：一方面，前期华北地区的干旱缺墒情况随着降雨而转好，黑龙江局部地区的涝渍也因天气转晴而缓和，多数地区玉米长势较旺、恢复快。另一方面，贸易商、粮库等中下游渠道收储的玉米粮源相对充足，且有进口玉米拍卖和替代谷物补充股票单向杠杆，市场并不短缺。
供应方面，进入2024年，国内尿素开启新一轮的投产周期。虽然2024年上半年仅新投产一套山东30万吨/年的尿素装置，但由于2023年下半年投产了三套新装置（共计280万吨/年，日产上升约0.78吨），且上游尿素生产持续保持相对较高利润，导致2024年1—6月产量同比增加8.8%，产量增幅明显。2024年7—12月，投产的装置共计8套，产能新增409万吨，同比增加约6%，折算日产量增加1.13万吨，届时尿素日产将在19万吨以上，同比增加11%。中长期来看，2024年四季度装置投产后，高供应压力可能在2025年得到进一步释放。然而，需谨防夏季高温会否对装置造成意外检修，或者新装置投产延后对供给带来阶段性影响。
近几年PP进入扩能高峰期，尤其是前几年PDH高利润驱使下大量PDH装置上马，导致PP年均产能增速保持在10%以上，成为所有化工品里供应压力最大的品种。今年PP扩能计划超过800万吨，远高于其他品种，但是由于预期的供应压力未能体现，PP的空头配置属性未能发酵，反而在下半年下跌行情中表现出较强的抗跌性。以L-PP价差为例，6月份二者价差一度触及900元/吨，但是目前价差已经收窄至500元/吨。
今年PP空头配置属性未能发酵主要因为供应端压力未能体现，而在梳理供应端情况之前，我们先了解下PP利润情况。
从2020年起PP再次进入扩能周期，国内供应压力大幅增加，而需求受疫情及全球经济放缓等因素影响，整体偏弱，供需矛盾下PP利润急剧压缩出现亏损，并且一直持续至今。从图中可以看出，目前五种原材料制PP均处于不同程度的亏损状态，其中原油一体化及PDH整体亏损明显，一度达到1500元/吨，虽然近期亏损情况有所改善，但是PDH亏损依然接近1000元/吨。
正是因为PP供应压力极大，并且长期处于亏损状态，导致PP新装置投产积极性明显下降。今年PP总扩能计划超过800万吨，但是多数推迟，并且即便新装置投产，也仅仅为了磨合打通流程，并未形成稳定量产，扩能压力未能体现。比如泉州国亨虽然在二季度投产，但是试车后不久停车检修，自5月份到现在一直未能再次重启。
长期亏损状态不仅影响了PP新装置投产的积极性，在产产能的开工率也受到压制。由于长期亏损，PP计划外检修明显增多，PP开工率长期维持偏低水平。2024年年初至今，PP开工率多数时间维持在80%～85%，处于历史同期偏低水平。
由于亏损背景下PP供应端压力不仅没有体现股票单向杠杆，反而导致PP出现扩能推迟以及开工率下降，年内累计供应量同比甚至出现下降局面，PP也由空头配置属性转为多头配置属性。不过，近期PP亏损情况明显改善，新装置投产推迟后再次面临落地压力，PP开工率也有所提高，预计PP供应端利多继续维持难度较大，年底供应端压力或逐渐显现。